本文摘要：驰宏锌锗公布18年半年报，二季度业绩同比提高公司于8月20日公布18年半年报：2018年上半年构建营业收入103.41亿元，同比快速增长12.88%；构建归母净利润7.32亿元，同比快速增长34.34%；EPS为0.14元。

驰宏锌锗公布18年半年报，二季度业绩同比提高公司于8月20日公布18年半年报：2018年上半年构建营业收入103.41亿元，同比快速增长12.88%；构建归母净利润7.32亿元，同比快速增长34.34%；EPS为0.14元。18年第二季度构建营业收入54.34亿元，同比快速增长20.02%；归母净利润3.27亿元，同比快速增长29.17%；EPS为0.06元。

公司中报业绩合乎我们此前预期，作为国内铅锌矿产龙头，我们指出公司不具备优质资源优势，盈利能力领先行业，预测18-20年EPS为0.28/0.30/0.30元，保持公司增持评级。矿冶生产按部就班，铅锌冶金产量急剧提高据半年报，18年公司计划生产量精矿不含铅锌37.5万吨，提炼铅锌45.4万吨。18年上半年公司实际生产量铅锌金属量17.09万吨，其中铅4.64万吨、锌12.45万吨。铅锌提炼产品实际已完成24.91万吨，其中铅锭3.98万吨、锌锭17.21万吨、锌合金3.72万吨。

公司报告期内铅锌冶金产量同比快速增长9.2%，公司曲靖的再造铅改建和呼伦贝尔冶炼厂等项目仍未几乎达产，我们预计18-20年铅锌金属产量仍将急剧提高。优质资源盈利能力领先行业，矿山生产能力仍有提高空间根据半年报，公司在云南会泽和彝良享有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%，远高于国内外铅锌矿山的铁矿品位，在铅锌锗资源铁矿方面具备显著的成本优势。按照募投项目的工程进度，彝良等矿产能在设施提高中，我们预计追加生产能力逐步获释，至2020年后铅锌精矿金属生产能力未来将会多达45万吨。据中报透露，公司铅锌金属储量多达3000万吨，其中国内铅锌资源储量多达700万吨，资源储备不具备优势。

锗资源持续研发，前进浸润金属综合利用据年报，公司会泽、彝良铅锌浸润锗储量约600吨，年产锗精矿（不含锗）30余吨，占到全国锗金属产量的25%左右。18年3月，董事会审查会通过《关于投资成立锗产业子公司的议案》，白鱼成立锗产业全资子公司，提高资源综合利用和产品精妙加工水平。公司相结合非常丰富金属资源，大大前进增储勘探项目；同时发展重复使用银锭、锗、硫酸等副产品的冶金业务，提高冶金环节的电子货币创效。

金属产量急剧提高，保持增持评级由于铅锌价格上行，必要上调盈利假设。预计公司18-20年营收分别为203.98、226.55、250.66亿元，归属于母公司净利润为14.23、15.34、15.38亿元，较此前预测调整幅度为-3.19%、-6.35%、-16.77%，对应PE为16、15、15倍。参照哈密顿公司2018年平均PE水平18倍，由于公司为铅锌行业龙头，给与一定估值溢价，给与公司18年18-20倍PE区间，对应公司目标价为5.04-5.60元（原是6.67-7.25元），保持增持评级。风险提醒：铅锌等金属价格暴跌，矿山铁矿和产出量不及预期。

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